智通財經APP獲悉，中信建投發佈研報稱，春節消費旺季平穩落地，白酒春節動銷稍顯平淡，酒企市場策略普遍務實；大衆品相對低基數、低庫存，且節日餐飲、微信小店等表現相對較強，大衆品消費平穩回升。2025年將持續擴大內需，以提振消費爲重點擴大國內有效需求，重點看好白酒、啤酒、餐飲鏈細分龍頭和休閒零食四個板塊。

中信建投主要觀點如下：

白酒：春節動銷稍顯平淡，普五控貨價格拉昇

春節檔白酒消費動銷表現整體符合預期，環比2024年中秋國慶熱度回升，但同比預計景氣度仍然有所下滑。受經濟週期、行業週期等影響，商務場景仍較弱，送禮場景表現偏弱；大衆宴席需求在春節期間亦較爲平淡；家宴、走親訪友等場景仍然表現較好。

從價位上看，高端、次高端有所下滑，中低檔平穩。五糧液先後採用停貨、調整配額等措施以優化渠道盈利，普五批價從880元左右回升到930元效果顯著，國窖、汾酒等批價亦有回升。從品牌表現看，預計茅五動銷表現穩定，汾酒量價均有提升，迎駕今世緣等地產酒受益於百元價位段消費帶動亦有亮點。春節平穩落地，全年預期或逐步提升。

啤酒：啤酒春節動銷平穩，低基數下行業回暖可期

春節期間啤酒動銷平穩，節後陸續出現補庫存迴轉，短期春節錯期因此造成月度銷量有所波動，行業基本面保持健康良性，行業庫存保持低位。24年10月起，上海、杭州等地陸續推出餐飲消費券，隨着財政化債政策落地，消費相關政策逐步落地，24Q4行業銷量增長回暖，25年啤酒消費有望重啓量價復甦，關注政策逐步展開下旺季餐飲端需求復甦。

啤酒行業處於資本開支末期，良好的回款賬期和穩定的經營現金流使啤酒企業具有提升分紅的能力，青啤等國企對於股東投資回報的重視度在逐步提升，分紅比例仍有提升空間，重啤近年保持100%左右高分紅率，紅利屬性突出。2025年喜力、重慶、樂堡、U8等強勢品牌有望繼續加大區域滲透和全國化趨勢，進一步幫助企業完成8-10元價格帶的卡位佈局，行業結構升級仍在途中。啤酒競爭格局穩健，一攬子政策刺激下，啤酒消費有望重啓量價復甦。

乳製品：渠道庫存良性，生鮮乳價格相對平穩

根據農業農村部披露，1月第4周(採集日爲1月23日)內蒙古、河北等10個主產省份生鮮乳平均價格爲3.12元/公斤，同比下降14.3%，環比上週微增0.3%，基本平穩。疊加上游產能去化，預計會有助於價格進一步企穩。同時，今年春節方面，如伊利，庫存基本保持在良性水平，產品日期新鮮度較好。

另一方面，從成本來看，未來原奶成本還會在低位運行，飼料中，如玉米價格，也有所下降，養殖成本有所改善，對乳企而言成本壓力減小。此外，部分頭部企業今年費率目標也希望穩中有降，預計盈利能力有望同比提升。

調味品&速凍：春節消費穩健增長，關注業績向好標的

今年春節期間，消費相對較強，包括旅遊、零售、餐飲、電影等領域均呈現增長趨勢。據商務部數據顯示，2025年春節期間的全國重點零售和餐飲企業銷售額同比增長了4.1%。國家稅務總局數據顯示，春節假期全國消費相關行業日均銷售收入同比實現10.8%的增速。春節整體消費呈現“開門紅”狀態，但考慮到春節旺季的虹吸現象，市場也更加關心節後消費表現。

展望25年，宏觀基本面目前相對穩健，且從企業層面，均採取積極措施在應對行業變化，比如食品企業均在加大大客戶渠道拓展，如山姆、盒馬、百勝、塔斯汀等，部分企業上新值得期待。因此，在當前位置，食品行業25年有望持續穩健運行，且部分企業β較好。

軟飲料&休閒食品：零食禮盒和堅果動銷積極，飲料受益於返鄉送禮+春節宴席

春節期間零食禮盒和堅果動銷積極，零食量販店也出現了禮盒產品佈局，山姆等會員店禮盒表現亮眼，渠道日益豐富。傳統渠道經銷商備貨相對謹慎，目前渠道庫存低位，春節後預計有補貨需求。三隻松鼠線下分銷高速增長，貨盤產品不斷豐富，線下分銷完成年貨節目標，預計公司營收和利潤端能有亮眼表現。2025年零食繼續受益於量販渠道增長和新品推動。

飲料受益於春節返鄉送禮+餐飲宴席增加，果汁類、大包裝類產品表現較好。承德露露、養元飲品的產品適用於春節場景化需求，取得良好增長。東鵬飲料表現出了強勁勢能，佈局的高速等交通渠道和棋牌室等渠道表現優異，主力大單品東鵬特飲銷售積極。

投資建議：2025年將持續擴大內需，以提振消費爲重點擴大國內有效需求

白酒板塊有望隨着國內經濟提振及居民消費激活，商務場景及大衆消費景氣度回升，重回消費升級通道，龍頭酒企盈利能力有望加速修復。當前白酒板塊估值整體仍處於低位，長期投資價值凸顯

隨着政策刺激力度加碼，順週期餐飲鏈有望率先受益於預期改善。

持續看好：1)休閒零食、飲料行業保持高景氣度，新渠道爲行業內公司帶來重要增量機會；2)結合持續復甦的餐飲渠道，建議關注具有拓新品或改革預期的調味品、啤酒及餐飲鏈標的，同時當前糖蜜市場價格環比進一步下降，對於酵母企業提升利潤彈性有較大幫助。3)原奶週期拐點漸近，禮贈場景有望修復，乳製品繼續結構升級，疊加高股息，性價比凸顯。

風險提示：

需求復甦不及預期，近2年受宏觀環境等因素影響經濟增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復節奏和消費力的提升節奏可能不及預期；食品安全風險，近年來食品安全問題始終是消費者的關注熱點，產業鏈企業雖然不斷提升生產質量管控水平，但由於產業鏈較長，涉及環節及企業較多，仍然存在食品質量安全方面的風險；成本波動風險，近年來食品飲料上游大宗商品價格波動幅度有所加大，高端白酒作爲高毛利品類受原材料價格波動影響較小，但是低檔酒和調味品等成本佔比較高的品類盈利水平可能受原材料價格波動影響相對較大。

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